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风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。
作者:投顾主理人高鹏翔
来源:雪球
8月市场观察来看,经济数据持续磨底,全市场交易额萎靡,国内面临严重的“资产荒”状态。本轮熊市为何持续了3年之久?我们试图从宏观角度去探讨背后的原因,以供各位投资人参考交流。
01
基本面
首先,我们看大家比较关注的宏观基本面情况。客观地说,经济基本面数据从PMI、通胀数据,还有一直以来的房地产相关的数据,都是比较弱的。如果没有相关政策的出台,经济呈现“L”型走势的概率在增加。
再看很多企业的中报数据,2季度很多企业无论是营收还是利润率还是比较不及预期的,随着短期可能的一些刺激政策的出台,或许3季报会有一定改善,但由于整体方向还是坚持高质量发展基调,客观来说,我们觉得这一轮的调整可能需要的周期会更长一些。
02
政策面
近期开的会比较多,从整体基调来看,其实从去年中央经济工作会议以来,整体都是处于宽松的状态,或者说是一直希望能有一些刺激效果的。确实,当下经济面临一些问题,我们大的解决思路我觉得长期来看毋庸置疑是正确的,就是通过长期产业的升级、科技的创新进步,培育更多新兴产业的出现和发展,从而实现全要素生产率的提升。
这个思路其实一直都在延续,近期一些会议中也增加了很多关于科技类的表述,可以推测,这或是宏观层面的一个解决思路。比如最近7月30日的政治局会议中,也进一步强调了,当前经济发展中的确出现了一些阶段性的“温差”,会有一些相关的短期刺激政策,但整体依然要坚持高质量发展基调。短期比如最近大家看到一些城市出台的消费方面的补贴,还有3000亿特别国债的一些用途更新,还是有一些期待空间的,未来可能在消费上会有更多的一些托底措施,来起到一定缓解“温差”的作用。
03
估值
估值的背后本质还是称重与投票的问题。估值本身是客观的,从称重的角度,当前估值低这件事我觉得其实没有特别大的争议。
那么现在市场的争议在哪里呢?其实是,到了估值比较低的区间后,多久会开始涨。这个其实是“投票”层面的问题。市场长期是一个“称重机”,用便宜的价格去买优质标的,长期来看显然没有任何问题,只要市场不关门、人们还在努力生活、企业还在继续运作、国家还在持续发展。但短期而言,由于种种影响判断的因素,市场不一定会给到企业非常公允的一个估值,理论上来说,市场上每一位参与者心中对于每一个企业都有一个内心的定价,不同的参与方博弈、交易出企业的市场价格。
那为什么本轮会在这个底部的这个区域磨了这么久呢?
这轮的熊市其实碰上了国内的一些结构性的问题,我们想要拉长周期去解决它,因为只有真正的把周期拉长,才可以用一些治本的方法解决,而不是通过治标的方法去应对,但拉长周期的必然结果,大概率是会面临一些短期的阵痛的。
问题背后的原因,相信大家都不陌生,从90年代开始,其实我们很重要的一个经济引擎就是土地财政,是房地产,这个产业链条占GDP的比重是非常大的。大家享受了长达20年以上的经济快速增长红利,随着这些年不论是房价本身,还是政策导向,相信都可以隐隐约约感受到,房地产带来的经济快速增长,终究是不可持续的。
现在治本的解题思路是发展新质生产力,强调科技创新,构建出一些更好的新动能,让新兴产业去解决土地财政问题,我认为这个思路是完全正确的。只是在这个过程中,我们要解决累积了这么多年的土地问题、债务问题,等新的产业发展起来,去接替以前旧的产业,客观来说本质是周期,但可想而知这个周期可能会比之前的更长一些。
04
结语
历史上市场均值回归可能有比较短的时期,有可能有较长的时期,但我们武断地认为永远都不会回归了,可能也有失偏颇。当下市场,从宏观上看,大概率还会处于一个经济磨底的转型阵痛期,在转型的过程中,我们需要关注政策的动向、经济数据的边际改善,以及企业基本面的情况,这些都是短期很难下定论的。
其实现在我认为信心是最重要的,很多投资人可能有些跌怕了。但我认为只要还是相信中国的经济发展,拉长周期来看,市场大概率还是会有均值回归的这一天的。
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