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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：懒猫的丰收日

来源：雪球

看两张图：

图一：不包含股息的“中证红利指数”，在这波红利占优行情中基本是区间震荡。而且，区间震荡的底部相对确定，大概在4730附近，每次跌到这个位置，都会有一波或大或小的回涨。

过去3个多月，中证红利一路下跌，已经跌到了区间震荡的底部。

图二：看最大回撤。过去5年，短期内回撤10-15%，对中证红利来说，已经是比较大的回撤。

这一波，中证红利回撤了17%。

所以，这个位置，有必要复盘一下红利~

01

先看成分行业

银行、煤炭、交运、钢铁，大概占了红利指数约60%的权重。

公用事业，今年很火，红利属性也很强，但在红利指数中的权重并不高。

复盘行情，这轮红利行情可以分为四段：

1）2021年的周期驱动

年初，在全球经济复苏预期带动下，大宗商品开始走强，周期板块迎来了2021年的第一波上涨。

年中，国内碳中和政策频出，市场对高能耗大宗商品减产的预期不断强化，周期板块再次走强，并在9月见顶。

这期间，钢铁、煤炭、化工、有色表现都很好，带动红利指数出现了这轮行情中的第一个高点，不算股息的话，至今未曾突破。

2）2022年的煤炭驱动

2021年9月后，周期熄火，钢铁、化工、有色持续回落，只有煤炭再次崛起，从2021年11月涨到2022年8月，抵消了红利其他行业的下跌。期间，红利指数以横盘震荡行情为主。

至于煤炭再次崛起的原因，是供给约束下煤价上涨带来的煤企业绩大涨。

3）2023年初的经济复苏、AI（出版传媒）驱动

煤价在2022年10月见顶，不少重仓煤炭的基金也提前调仓换股，煤炭板块在2022年9月后持续回落，拖累红利指数。

但2022年11月后市场出现重大变化，国内，开始交易疫后复苏，顺周期的交运、银行大涨。国外，AI崛起，A股的出版传媒也跟着喝到了汤。

两相叠加，不仅抵消了煤炭下跌的拖累，还带动红利指数出现了这轮行情中的第二个高点。

4）2023年9月后的高股息驱动

2023年5月后，经济复苏证伪，AI熄火，再加上煤炭也是跌，红利开始了长达半年的回调。

转机出现在2023年9月，煤炭卷土重来，一直涨到今年5月。再加上银行、公用事业发力，红利在今年重新走强，差点就突破了2021年9月的高点。

这背后的驱动力，我们应该不陌生——高股息，不少人就是冲着这点买的红利。

但不巧的是，6月后高股息逻辑走弱，煤炭、公用事业先后下跌，银行撑到8月底后也开始了一波急跌，这才有了中证红利17%的回调。

02

总结

“红利”、“高股息”似乎能划等号，不少人也说“我看好高股息，所以买了红利”。

但红利真正因为高股息逻辑走强其实是去年9月，或者说今年2月份后的事。这和一个大的宏观背景有关，国债收益率持续走低，资产荒背景下，包括险资在内的资金开始追逐红利。

你说这是不是“高股息”逻辑呢？

是，也不是。

说“是”，是因为这些资金确实是因为高股息买的红利。

说“不是”，是因为它们本质也是比价后的选择，并没有想着长期持有，每年赚那4%-5%的股息。

意志不坚定，一旦有更好的选择，或者短期涨多了后，就可能从红利流向其他板块。过去几个月红利的回调，说不好就和这个原因有关。

所以，高股息逻辑能驱动红利持续走强吗？

就目前来说，还没看到。

过去几年，红利行情的本质是“在不同逻辑驱动下，不同板块轮番带动红利上涨”，但每个驱动逻辑最后都走弱，或证伪了，红利也因此又跌了回去。

不过幸运的是，4730这个位置守住了。虽然偶有跌破，但从过去几年的表现来看，是个坚实的支撑，希望这次也能抗住，撑到下一个逻辑出现，带动红利指数重新走强。

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红利的其他信息

以中证红利为例。

（1）PE是6.75倍，PE百分位是28.77%，估值并不高。

过去几个月，红利回调17%，但PE变化不大，主要是业绩下滑。二季度，红利指数成分股业绩整体下滑3%，其中煤炭、钢铁业绩回落较多。

（2）股息率是5.37%，比着之前6%+低一些，但也很高。

（3）交易也算不上拥挤。

过去几年，红利主要行业成交额占全市场的比例，最高超过15%，但现在只有10%，平均水平。

这也很好理解，红利每次交易的都是不同板块，资金没形成合力，整体成交占比也就不高。

（4）机构增持，但整体占比并不高。

二季度，公募基金虽然增持红利、价值，但增持更多的还是电子、通信、军工，对医药、新能源、食品饮料的绝对持仓也很高。

和交易占比结合起来看，虽然部分机构资金开始拥抱红利、价值，但趋势、意愿并不是很强烈，而且仓位的大头还在赛道行业上。

市场关于红利的共识算不上很强。

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主要指数红利基金

（1）常见的几个，中证红利、上证红利（红利指数）、红利低波、红利低波100，表现其实差不多。

它们持仓也比较接近，重仓银行、煤炭、交运、钢铁。

（2）300红利低波、标普A股大盘红利低波50，以大盘股为主，流通市值超过1000亿的股票占比超过一半，这波调整也相对抗跌。

红利低波、中证红利，流通市值低于500亿元的股票占比超过60%。

东证红利低波，市值分布相对更均衡，基金成立以来表现也不错，这轮也相对抗跌，如果无脑选一只的话，这可能是个不错的选择。

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